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2021上半年全球經濟成長率值得期待 凱基銀:建議布局循環性價值型類股及新興市場股債

      2020-12-15

又到歲末年終之際,2020年全球經歷一場新冠肺炎疫情,不僅影響到經濟、政治,甚至人們的生活方式,導致今年全球經濟衰退估計約4%。不過凱基銀行認為,明年上半年全球經濟成長率值得期待,預估明年度上半年股市漲幅可望高過下半年,建議投資人可特別留意循環性價值型類股,以及新興市場股票與債券。此外,第二季需觀察廠商庫存增減狀況,及下半年是否出現殺手級創新產品,第四季則應謹慎因應FED部分資金可能退場所造成的衝擊。

 

新冠疫情由恐慌至平復

在今年農曆年節武漢封城後,各界尋求疫情解方,普遍認為須等到疫苗推出,才能恢復全面市場信心。而11月已完成三期臨床測試包括Moderna、輝瑞/BioNTech及阿斯特捷利康等三款疫苗,其它包括嬌生、中國科興、中國康希諾等疫苗也接近最後階段。第四季新冠肺炎確診再度激增,但因人們期待有效疫苗終將控制疫情傳播的心理下,金融市場已不復見恐慌式的殺盤。

 

預期疫苗施打後將有助經濟的穩定復甦,2021年疫情的風險觀察重點,在疫苗何時可於國際間施打,效果是否如三期臨床數據顯示的高達90%以上的高保護力,與普遍施打後是否依然沒有副作用或不適的死亡案例傳出。

 

量化寬鬆(QE)救市效果大於降息

2020年面對前所未知的病毒,初步最有效的控制手段是封城、禁止人群社交活動,導致實體經濟快速萎縮,股市也以恐慌大跌來反應,油價面臨需求大幅減少的狀況下,期貨結算價一度出現史上首見的負數。所幸恐懼賣壓並未維持太久,3月下旬FED宣布美元無限量QE,才啟動多頭動力火箭,將各國股價指數射向多頭走勢,美股四大指數均創下歷史新高。

 

面對疫情威脅,FED態度始終謹慎而保守,明年貨幣政策的風險在於,QE造成資產價格上漲最終可能促成食品及能源的上漲,一旦出現通膨預期升溫、景氣恢復自動擴張,殖利率曲線趨於陡峭,FED可能在2021年底前轉向量化緊縮(QT)操作。FED真正的政策取向必須緊盯其資產負債表的規模增減才能窺見。

 

美國總統選舉從激情到落幕

2020年美國大選前,市場就預料此次總統選舉可能充滿爭議,選舉結果膠著恐維持一個月到六週。而今年113日選舉開票不久,川普團隊確實開始申請暫緩開票、爭議訴訟等程序,惟1124日美國總務署就正式通知拜登,川普政府準備展開正式交接,前後不過三週左右時間。可見選前大家過度低估美國200多年來累積的民主制度內在制約能力,拜登預料將在明年120日順利就職。

 

拜登百日新政由政見到施政

一、優先抗疫

美國為全球疫情最嚴重國家,確診破1,000萬例,病故人數超過26萬人。拜登走馬上任後,全國性防疫策略必須立即到位,讓整個國家疫苗施打尚不普及前,在控制病毒擴散上取得上風。但如何避免過度限制經濟活動影響第一季經濟成長,勢必平衡考量。

 

二、振興經濟

有效重啟經濟是另一項拜登的施政重點,雖然拜登過去擁有遊說兩黨人士的豐富經驗,但目前府會對新的大規模疫情紓困方案,似乎卡關在參議院院長麥康諾一個人身上!如何盡速推出協助入不敷出的家庭和備受衝擊的小型企業方案,考驗拜登的能力。

 

另外,20207月拜登提出「重建美好未來」(Build Back Better)政見,這項7,000億美元支出藍圖放眼可創造數百萬個工作機會,但計畫中將透過向美國最富裕人口和主要企業增稅來取得相關財源。按現行市場主流思潮,認為增稅案將被國會否決,但若拜登有心,是否能「有志者事竟成」?否則川普過去四年又怎麼能「為所欲為」?

 

三、重回國際

拜登多年來鼓吹採取全面性行動來打擊氣候變遷,尤其是美國近年來颶風、野火肆虐愈加頻繁。第一次總統選舉辯論時曾表示,上台第一要務是重返川普於2017年退出的巴黎氣候協定。從此政策而言,環保、綠能及科技業都將獲得市場青睞,但如何協助化石能源業者順利退市?也可能成為日後不得不面對的問題。另外,重返世界衛生組織(WHO)、伊朗核協議,雖有助美國重返國際,取得民主國家共主地位,但若不能進行有效改革或控制,則會缺乏實際效果。

 

四、修復貿易

拜登主張多邊貿易主義,和川普的單邊貿易主張不同,美國將從與各國簽訂個別的自由貿易協定(FTA)轉為區域貿易協定,全球貿易戰可望趨緩。202011月東協10國加上中、日、韓、澳、紐簽訂了「區域全面經濟夥伴協定」(RCEP),眾所皆知中國扮演關鍵且積極角色。達成RCEP的同時,中澳關係交惡,中國對澳洲興起紅酒、農產品的懲罰性關稅或抵制進口,未來兩國能在RCEP大傘下鬥而不破?還是種下未來鬥而再破的遠因?正是各界評估區域貿易協定是否能有效化解美、中角力的試金石。

 

2021年拜登政府是否重回「泛太平洋夥伴協定」(TPP)將受到極大的矚目,特別是會容許中國加入嗎?另外,拜登若想解除部分對中國的進口關稅,或是技術出口限制前,能先解除多少川普加諸歐盟、日、韓等盟國的懲罰關稅?更會是各方觀察拜登是否能在對抗中國、拉幫結盟中獲得「人心」的關鍵。

 

2021年的投資邏輯與策略

在拜登的帶領及經濟回歸平穩下,股票市場中循環性價值型股如原物料、能源及金融等產業將成為2021年景氣復甦的領頭羊,股市除了從本益比考量外,也應考慮到股價淨值比是否低估,而帶動循環性價值股的股價修復行情,當然上述類股相對2020年的科技、生技、電信、新能源等成長型主流股也有落後補漲意味。

 

縱使美國FED保持官方利率低檔,但因景氣穩健復甦、通膨預期略微上升,10年期美債殖利率可能升破1.2%,投資等級債的資本利得不會太高,股票能帶來的收益仍高於債券。而新興市場股票及債券則將受益於美元走軟,吸引國際資金從成熟市場轉入新興市場而受益。

 

明年上半年全球經濟成長率可能優於下半年,因此縱使股市全年走勢看好,但推測上半年漲幅可望高過下半年。至於需要留意市場拉回時點及重點為,第二季廠商庫存增減狀況及下半年有無殺手級創新產品;第四季則需提防FED考慮進行部分資金退場。

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